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2019年1—12月▽⌒□,国内商品房销售面积累计同比小幅下滑0.1%π⌒﹡,较2018年同期下行π∴∴,预示2020年房地产新开工大幅上行空间有限⊙∴。但有色金属多用于房地产的施工和业主收房后?,我们看施工和竣工情况♀,2019年1—12月房屋施工面积累计同比增长8.7%、较2018年年末上升3.5个百分点♀∵♀,竣工面积累计同比上升2.6%◇,增速为近2年来首次由负转正∟☆π,预示房地产对有色金属实际需求的拉动将边际改善⊿∵◇。

图为美国OECD综合领先指标(点)

2020年新世纪资源旗下的CenturyTailings新增产能10万吨、Vedanta旗下的Gamsberg、Antamina由于原矿品位上升∟∵,预计新增产能12万吨左右◇□,安泰科预计2020年海外新增锌精矿70.6万吨↑△⌒。

美联储2019年10月11日表示☆,将开始每月购买约600亿美元短期债券⌒♂↑,以确保银行体系拥有“充足的储备”∟。不仅短期资金市场在实施暂时性注资∴♀,美联储更直接宣布重新开始购买国债♀,操作至少维持到2020年二季度♂。

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与些同时♂◇,我们看到┊♀〇,国内如中金、南方、紫金等超负荷开工┊□,使国内总体开工高达87%以上↑☆⊙,加之国内预计32万吨左右的新增冶炼产能☆﹡,国内冶炼产能天花板上移▽〇。但我们需要关注的是∵,随着锌价的下行及加工费的高企◇♂,矿冶间的利润分配正由矿端向冶炼端开始大幅倾斜⊿,未来如若价格继续下行或加工费掉头向下♂,导致炼厂利润下滑或将影响冶炼产能释放∟,二者利润间的博弈将对2020锌锭供应端起主导作用☆∟▽。

图为美国Sentix投资信心指数

2019年12月π∵◇,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%⊿☆,环比持平□,为近9个月来连续第2个月位于荣枯线以上□。企业成品库存低位、原料采购意愿上升♂,同时出口订单好转⌒△↑,传导至2020年﹡〇▽,至少上半年我们可以看到制造业有好转迹象⌒。

C全球锌矿供应增加明显锌矿供应方面∴⊿△,据ILZSG数据∵┊,2019年1—10月全球锌精矿累计产量1079.7万吨☆,较上年同期增加约22.8万吨〇□∵。2019年全球矿山新增产能正在逐渐释放↑。MMG2019年前三季度锌精矿产量为26.3万吨▽,同比增长15%♂。2019年三季度DugaldRive持续成功达产∵□﹡,锌精矿含锌产出有史以来达到47296吨∴,较上一季度增加32%☆﹡,2019年前三季度累计产量约25万吨∴π∴,同比增长16%▽。

无疑◇,高利润刺激炼厂生产的积极性△⊙⊙。国家统计局数据显示△,中国2019年11月锌产量为59.4万吨?,同比增加13.1%;2019年1—11月锌产量为569.2万吨┊◇,同比增加9%△┊。安泰科对国内48家冶炼厂(涉及产能626万吨)产量统计结果显示♂,2019年上述企业锌及锌合金总产量为514.6万吨∴,同比增长11.1%即51.6万吨┊。其中⊿♂,锌合金产量94.5万吨⊙□,同比增长4.7%♀?,占总产量的18.4%⌒〇〇,占比较2018年下滑1.1个百分点┊。2019年12月单月产量为47.6万吨∟,同比增加19.2%⊿∵,环比增加1.5万吨♂。据数据初步统计〇〇,中国春节前后?⌒π,利用假期进行检修的企业并不多┊〇♂,整体仍将保持较高的开工水平◇♂▽,考虑到2月少两个生产天数﹡♂,预计1—2月环比累计减量在4万吨左右◇π▽,两个月累计产量同比将增长近16万吨⌒。

D矿冶利润博弈将成焦点ILZSG最新公布的数据显示◇∵,2019年10月☆,全球锌市转为供应过剩0.73万吨↑?,2019年前10个月⊙⊿,全球锌市产量1118.1万吨♂┊,同比增加22.9万吨;需求1129.5万吨∴π,同比增加3.8万吨▽△⊙,累计供应短缺降至15.2万吨⊙,上年同期为短缺34.3万吨┊π◇。该机构预计2019年精炼锌短缺17.8万吨﹡〇?,然而到2020年将可能转为供应过剩19.2万吨⊙∵。

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B2019年锌消费好于预期ILZSG最新公布的数据显示♀⌒,2019年前10个月♂△┊,全球锌市消费量1129.5万吨、同比增加3.8万吨♀☆⊿。

进出口方面﹡▽∟,由于2019年大部分时间都处于进口亏损的状态⊿□,2019年1—11月中国精炼锌累计净进口49.8万吨☆,较上年同期下滑17%☆♂♀。

从国内市场来看﹡,原料的持续大幅释放导致加工费快速上涨↑,数据显示∵△△,2020年1月国产锌精矿现货加工费均价6275元/金属吨♀,较2018年年末上涨1175元/金属吨▽□﹡,较2018年年初上涨2775元/金属吨;进口锌精矿现货加工费均价310美元/干吨π□,较2018年年末上涨155美元/干吨∵◇∟,较2018年年初上涨297.5美元/干吨♂▽π。2019全年持续的高加工费使冶炼厂吨锌收入达到近年来高位⊿↑⌒,叠加收益分成┊☆▽,全年吨锌收入多在7000元以上♂,远高于大部分炼厂的生产成本〇⊙。

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锌精矿产量增加归因于采矿量、处理量、回收率增加及矿石品位较高π◇。预计2019年杜加尔德河的锌精矿产量在16.5万至17.5万吨之间▽◇♂。韦丹塔资源公司(VedantaResources)由于技术问题﹡〇,导致Skorpion矿区矿石产量下降π,从2019年11月初至2020年2月底关闭在纳米比亚的Skorpion锌业务☆↑,预计影响产量3万吨♂▽。斯坦锌业近期公布2019年二季度财报(2019年7—9月)显示□,当季矿石开采量为21.9万吨☆,环比增长3%⊿,该公司表示增量得益于矿石产量增加◇,然而同比下降6%♂◇,这主要是SindesarKhurd(SK)矿的矿石品位降低抵消了当季矿石的增量☆。

另外⊙⊙,我们看到2019年11月↑〇∟,美国OECD综合领先指标为98.9934点♀﹡?,处于近10年的底部◇?,继续向下空间有限π▽,且有调头向上趋势⊿﹡。与此同时△,美国密歇根大学消费者信心指数、Sentix投资信心指数均有好转趋势♀。

国际铅锌研究小组(ILZSG)最新公布的数据显示☆,2019年10月π,全球锌市转为供应过剩0.73万吨♀,2019年前10个月┊,全球锌市产量1118.1万吨△,同比增加22.9万吨;需求1129.5万吨☆□⌒,同比增加3.8万吨﹡♀⌒,累计供应短缺降至15.2万吨▽∵,上年同期为短缺34.3万吨〇∴π。该机构预计2019年精炼锌短缺17.8万吨♂♂△,然而到2020年可能转为供应过剩19.2万吨⌒⊿⊙。

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但我们也看到美国就业数据依旧不乐观、工商业违约率仍较高π,且美国在2020下半年面临大选〇⊿,特朗普能否连任还有很大不确定性□♂,因此美国经济小幅回升后能否持续还有待市场验证♂。

E库存预计继续低位徘徊截至1月17日∟▽,LME锌库存5.1万吨ππ,较2018年年末减少约7.8万吨;截至1月17日π,国内三地社会库存10万吨┊▽☆,较2018年年末增加约1.3万吨◇。2019年原料回升有效传导至冶炼端♀,精炼锌产量大幅回升☆〇,但需求整体略好于预期⌒┊?。进入2020年∟♂,需求有望边际好转┊⊙,供应端虽天花板上移▽,但仍需关注新产能的释放□?,且矿冶利润分配或影响现有产能释放↑☆,库存预计继续低位徘徊♂。

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A全球经济有望小幅回暖2019年9月⊙,欧洲央行宣布将存款利率下调10个基点至-0.5%的历史新低∟⊙?,这也是该行自2016年3月以来的首次降息⊙。此外↑⊙,欧洲央行还宣布将从11月1日起重启量化宽松△π,规模为每月200亿欧元♂⌒,并开始实施利率分级制度〇π▽。

从全球经济来看∟∴,有小幅回暖迹象﹡♂,美国OECD等指标或筑底∴♀☆,美联储重新开始购债、欧洲央行重启货币宽松⊙∴,但美国就业数据依旧不乐观、工商业违约率仍较高♂,且美国在2020下半年面临大选⌒π﹡,特朗普能否连任还有很大不确定性♂□▽,下半年特别是四季度全球经济风险犹存◇↑☆。

图为2018—2020全球主要新增锌矿产能

嘉能可2019年前三季度累计锌精矿产量为80.92万吨⊿,比2018年同期增加2.31万吨(3%)∴◇♂,主要体现了LadyLoratta的贡献和McArthurRiver的强劲生产〇,部分抵消了Antamina的低产和Kazzinc的减产□﹡。Teck二季度锌矿产量16.6万吨♀,较一季度增加约4.8万吨◇△,主因是RedDog矿区因选矿量的提高弥补了锌矿品位下滑带来的负面影响∟◇。

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图为全球期货交易所锌价走势国内市场方面⊙♂,从锌初级下游消费来看♂﹡〇,镀锌占比60%左右?∟♀,受2018年下半年开始的基建补短板政策刺激⊿⌒∴,叠加环保力度上的明显缓和♂π,带动镀锌结构件消费┊〇△。此外♂♀,出口亦强劲π⌒,2019年1—11月♂∴,镀锌板(带)净出口670万吨☆,同比增长11.3%□。数据显示♀,2019年1—12月⊿π,镀锌结构件平均开工率在79.7%?,较2018年同期上升6.1个百分点;压铸锌合金平均开工率为46.8%⊙♀π,较2018年同期上升约0.2个百分点﹡﹡□。锌下游消费整体好于预期⌒▽⌒。国家统计局发布数据显示⊙┊,2019年固定资产投资同比增长5.4%∟↑∵,增速同比下降0.5个百分点∵☆□。其中〇,制造业投资增长3.1%∟,增速较2018年年末回落6.4个百分点;基础设施投资增长3.8%♀,增速较2018年年末持平;房地产投资增长9.9%⊿,增速较2018年年末上升1.6个百分点□♀∟。相比制造业投资的快速下行♀?⊿,2019年基建和房地产对投资的托底作用明显┊?♀。

从国内市场来看┊⊙,企业成品库存低位、原料采购意愿上升∵◇▽,同时出口订单好转∟,传导至2020年♀⊙,至少上半年我们可以看到制造业有好转迹象∵。此外□,基建受政策托底;房地产施工和竣工同比增长将拉动后房地产时期有色金属的需求〇,汽车需求边际走暖☆〇。供应端△□?,高利润将继续刺激冶炼产能释放□,供应端虽天花板上移△⌒〇,但仍需关注新产能的释放△,且矿冶利润分配或影响现有产能释放⊿♀◇。预计全年锌价宽幅振荡↑﹡,建议把握阶段性行情□,沪锌主力合约运行区间在16000—23000元/吨⌒π,伦锌3月合约运行区间在2000—2900美元/吨π□。

图为美国已开工新建私人住宅图为美国密歇根大学消费者信心指数

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